負面信用展望“花樣年”
來源： 彈房
你所有被人賦予的標簽，都不會一成不變。
9月5號，國際信貸評級機構標準普爾確認，花樣年（1777.HK）的長期發(fā)行人信用評級為‘B’級，但將其評級展望由‘穩(wěn)定’調整至‘負面’，主要因為預期公司的負債持續(xù)高企，以及再融資風險上升。
立志2020年銷售額沖擊千億的花樣年，這幾年都經歷了什么？
信用評級怎么影響“信用”？
評級機構可以用債券降級毀滅一個國家，說得一點都不夸張。
穆迪、標普和惠譽是世所公認的國際三大評級機構，尤其對相對安全的債券的評級有高度的正相關性。也因為其權威性，在資本市場和經濟界掌控了一定的話語權。
三大機構都擁有近百年的歷史，“百歲高齡”使其積累了各類公司及債券產品的歷史數據，對投資者非常有價值，投資者和市場對他們的信任是這些評級公司最重要的“資產”?！叭筇焱酢闭嬲龅搅恕俺缘柠}比其他評級機構喝的水都多”。
談及三大機構影響力，猶記得2011年8月，標準普爾宣布將美國AAA級長期主權信用評級下調一級至AA+，并維持評級前景展望為“負面”。這是美國歷史上第一次喪失AAA主權信用評級，標普稱降級主要因為擔憂美國赤字狀況，也令全球投資者信心重挫，股市哀鴻遍野。
基于三大機構對信用評級方面的權威，各大企業(yè)也對權威評級的上升或下降格外重視。
2018年3月23日，惠譽將富力地產的評級從BB下調到了BB-，而在去年7月，惠譽已經對富力地產的信用評級進行過一次下調。惠譽方面給出評級下調的原因是，2017年，富力拿地動作頻繁，導致杠桿率飆升，惠譽預計富力地產的杠桿率將在未來一、兩年內升到約65%。同時，惠譽對富力的發(fā)行人違約評級授予負面展望。
在惠普下調富力評級當天，富力股價跌幅達到5.89%。而近半年，富力股價也由3月份的19+下降到14+。
花樣年也是其中一家，早在2018年初，標普對花樣年的評級動作就比較頻繁：
3月22日，花樣年公布2017年全年業(yè)績過去兩天，標普全球評級宣布，將花樣年控股集團有限公司（花樣年集團）的長期主體信用評級“B+”以及該公司未到期債務的長期債項評級“B+”列入負面信用觀察名單。
標普認為將上述評級列入負面信用觀察名單是因為，公司激進購地且收入增長慢于標普預期，導致其2017年末的財務杠桿出現嚴重惡化。2017年業(yè)績公告顯示，花樣年在收入和毛利率方面均有不同程度下降，其中，2017年物業(yè)開發(fā)的收入約人民幣65.98億元， 較2016年約人民幣83.66億元下降21.1%。
來源：2017年年報4月20日，花樣年2017年年報公布一周后，標普全球評級宣布，將花樣年控股集團有限公司（花樣年集團）的長期主體信用由“B+”下調至“B”，展望穩(wěn)定。同時，標普將所有評級移出信用觀察名單。下調花樣年集團的評級的原因在于，標普預計，該公司的財務杠桿將在未來12-24個月內維持高企。2017年由于迅速的規(guī)模擴張，該公司的財務杠桿大幅上升。
評級由“B+”到“B”當天，花樣年股價跌幅達到6.47%。
花樣年發(fā)布8月業(yè)績報告的同一天，標普將花樣年評級展望由‘穩(wěn)定’調整至‘負面’。標普估計，在信貸收緊的情況下，花樣年仍集中于物業(yè)開發(fā)業(yè)務，令該公司難以在未來12-24個月內大幅減債。由于大量短期（尤其美元優(yōu)先票據）即將到期，因此該公司正面臨再融資風險上升。公司手持可還債的現金或會比之前公布的少。標普又認為，花樣年上升的開支，可能影響其流動性及增加再融資風險。
對此，花樣年方面對彈房君表示，從房地產行業(yè)發(fā)展特性來看，杠桿率高和借貸提升是房地產銷售規(guī)模提升的戰(zhàn)略推進過程中的階段性規(guī)律，公司合約銷售端處在快速、健康增長的過程中，今年1-8月合約銷售數據同比大幅增長117%，而且公司截至2018年6月底的銀行結余及現金總額達226億人民幣，資金充裕，足以應對再融資風險。
花樣年曾因旗下“彩生活”上市成功轉型“輕資產”，曾在資本市場獲得短暫榮光。但那個都在追求規(guī)模擴張的幾年，花樣年顯然是錯過了。
2017年3月，花樣年董事長潘軍又提出“輕重并舉”發(fā)展戰(zhàn)略，再次轉舵地產。2018年中期業(yè)績會上，潘軍表示，花樣年這三年將持續(xù)聚焦“雙頭部”業(yè)務，一是加速地產業(yè)務增長；二是彩生活繼續(xù)領跑行業(yè)規(guī)模，深化變現。
但隨著政策、融資風向的改變，花樣年向規(guī)模航行時，不得不考慮更多不利因素。
花樣年在玩什么“花樣”？
那四年，花樣年看著同行一個個超速向前跑，自己卻從TOP50直線下滑至TOP100。
2017年，花樣年宣布第二次轉型的第一年，交出了全年增幅65.2%，銷售額201.64億元的成績單，這也是花樣年業(yè)績首次突破200億。
轉型“輕重并舉”的花樣年，制定了2018年銷售300億、2019年銷售500億、2020年銷售1000億的計劃。
花樣年2018年中報顯示，2018上半年花樣年合約銷售達人民幣113.07億元，同比大幅增長123.8%，完成全年300億銷售目標的37.69%。1-8月合約銷售金額達人民幣156.96億元，同比增幅116.84%，完成全年目標的52.32%。
雖業(yè)績大增，但就完成全年銷售目標，顯然還有較大差距，對此潘軍表示，“對2018年下半年持謹慎樂觀態(tài)度，下半年相比上半年將有大幅度增長，以實現年度300億業(yè)績目標。”
土儲方面，花樣年官微數據顯示，2018年1月至今，通過招拍掛或收并購等多種方式拿地11宗，其中已披露土地價格的5宗土地拿地總額達28.3億元，加上其他6宗未披露土地價格，截至目前購地價格預計會超過標普預計的花樣年2017年全年約40億元人民幣購地支出。此外，花樣年激進的拿地方式，標普預計的2018-2019年的購地支出將增加至 80億-140億元人民幣將不會大的誤差，遠高于之前的水平。
來源：花樣年官方微信、國土局官網但也許你認為的安樂，在他人看來卻是憂患。
標普看到的恰恰是花樣年第二次轉型快速擴張中埋下的“隱患”。
花樣年資產負債率（來源：Wind）Wind數據顯示，從2015年開始，花樣年的資產負債率在一直上升，已由2015年底的72.53%升至2018年上半年的78.05%。同時上升的還有凈負債率，中報顯示，花樣年凈負債率由2017年底的76%上升至2018年上半年的82.9%。與標普預計一致，花樣年財務杠桿做的越來越大。
要想支撐千億夢想，自身難擋一面的花樣年只能依靠外部力量。借款方面，花樣年在2017年曾經歷大漲，借款總額由2016年的33.67億元增至2017年的98.64億元，增幅高達192.96%，而這一數字在2018年上半年變成152.05億元，相較2017年底增幅54.15%。
值得注意的是，2017年報顯示，短期借款方面，花樣年須在一年內償還的賬面值為30.22億元，相較于2016年底的9.29億元增長225.30%，這一數字在2018年上半年增至55.38億元。
來源：2017年年報此外，需一年內優(yōu)先償還票據在2017年達到一個新的峰值，由2016年底的15.75億元增長184.76%至44.85億元。到2018年上半年微降至44.21億元。
來源：2017年年報至2018年上半年，花樣年短期債務迫近百億，達99.59億元，三年短債增長超70億。
帶息負債的增加也導致花樣年融資成本上升，中報顯示，2018年上半年，集團融資成本達到8.14億元，較2017年底的6.1億元增長33.4%，融資成本創(chuàng)新高。此外，據標普給花樣年的評級報告中顯示，“目前花樣年未償還美元優(yōu)先債券的到期收益率高達12%到15%?！?/p>
而對于標普預計“花樣年未來一年內杠桿將繼續(xù)高企，再融資風險加劇”，花樣年方面表示，從房地產行業(yè)發(fā)展特性來看，杠桿率高和借貸提升是房地產銷售規(guī)模提升的戰(zhàn)略推進過程中的階段性規(guī)律，公司合約銷售端處在快速、健康增長的過程中，集團截至2018年6月底的銀行結余及現金總額達226億人民幣，資金充裕，足以應對再融資風險。
中報顯示，2018年上半年，花樣年銀行結余及現金達到207.83億元，較2017年底的143.35億元增長44.98%，雖與花樣年回復的226億元有偏差，但超過200億的現金流足以覆蓋近百億的短期負債。
來源：2018半年報不得不承認，規(guī)模擴張導致花樣年的財務杠桿越來越大，此次標普將其評級展望由‘穩(wěn)定’調整至‘負面’，也是在敲響警鐘。
房產調控層出不窮，信貸政策日趨收緊等外部大環(huán)境讓已經喪失良好機會的花樣年在二次轉型路上遭遇更多的挫折，怎樣度過難關則考研的是花樣年真正的本事。
你被給過什么，你被奪走什么，你被錯過什么，不重要。
重要的是平穩(wěn)且快速地向前走。
標準普爾評級分類：
標普的長期主權信用評級主要分為投資級和投機級，信用級別由高到低。投資級分為AAA、AA、A和BBB；投機級分為BB、B、CCC、CC、C和SD/D級。AAA級表示償債能力極強，為最高評級。從AA級到CCC級可加上“+”“-”號，表示評級在各主要評級分類中的相對強度。當債務到期而發(fā)債人未能按期償還債務的即為D級，發(fā)債人有選擇對某些債務或某類債務違約時為SD（選擇性違約）評級。
此外，標普還對各主權信用評級推出評級展望和信用觀察。評級展望評估長期信用評級的中長期潛在變化方向，一般為六個月至兩年。其中，“正面”表示評級有上升趨勢，“負面”表示有下降趨勢，“穩(wěn)定”表示基本不會改變，“待定”表示有待決定。信用觀察則主要評估短期潛在趨勢，一般為90天。信用觀察分為“正面”、“負面”和“待定”。
